Pourquoi il n'y a pas de chinois Rio Tinto et d'autres réflexions sur Huawei et les terres rares -Commander sur Amazon -61 % Réduction





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04/06/2019 | 14h39

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Paul Gait et ses acolytes Derek Ho et Aleksey Chuhay ne vous disent probablement rien, mais ils gagnent en popularité. Ce trio est chargé de la recherche européenne dans le secteur des mines et métaux de Sanford Bernstein. Il est prévu que le 4 juin, un point de vue très informatif sur le contexte économique actuel. En commençant par Huawei, nos analystes en viennent à conclure par ricochet que le secteur minier ne mérite absolument pas les multiples de valorisation qu’il affiche actuellement. Je vais essayer de restaurer l'esprit au mieux.

Vous avez peut-être été surpris il y a quelques mois de voir Huawei atterrir au beau milieu de négociations politico-commerciales entre Beijing et Washington. Bien sûr, tout le monde explique maintenant qu'il était cousu avec du fil blanc, que les Chinois étaient depuis longtemps au cœur des enjeux et qu'ils étaient le leader mondial de la 5G. Pour une majorité de consommateurs, Huawei était pour la période récente principalement un bon fournisseur de smartphones avec un rapport qualité / prix attractif, qui a apporté un peu d'exotisme dans la bataille Apple-Samsung. En réalité, grâce à son ascension fulgurante, le groupe est non seulement un acteur majeur dans les terminaux (voir graphique ci-dessous), mais également un leader des équipements de télécommunication, en concurrence frontale avec Nokia, Cisco ou Ericsson en 5G, routeurs, commutateurs … bref, tout ce qui permet de construire des réseaux de télécommunication.

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Evolution récente des parts de marché des principaux fournisseurs de smartphones (Source IDC – Cliquez pour agrandir)

"Le simple fait que Huawei ait été au centre des débats prouve sa force commerciale, assez pour que les États-Unis le considèrent comme une menace"Et si les accusations contre le groupe chinois sont multiples, une chose est sûre: Huawei est devenu le gant ou le gant quasi-gal de la technologie américaine, en un temps record. Pas vraiment pour" comment "mais pour" pourquoi ". Et c’est pourquoi, selon lui, est-ce que les barrières sont finalement assez basses en technologie. De plus, il y a pour chaque étoile occidentale du secteur son homologue chinoise. Face à Amazon, Facebook et Uber sont Tencent, Alibaba et DiDi. Nous y reviendrons un peu plus loin.

La relation de Huawei avec le minerai de fer

Tout le monde comprend désormais que Huawei est un acteur majeur dans l’avenir des télécommunications. C'est à partir de ce moment-là que Bernstein nous fera glisser doucement vers le secteur minier. En voyant son poulain fragilis, il cristallise à lui seul une bonne partie des griefs américains – Pkin risque de fermer le robinet de terre rare. "Les terres rares constituent un segment presque insignifiant de l'écosystème de l'industrie ministérielle, tandis que Huawei est une société de technologie dominante à l'échelle mondiale. Pourtant, nombreux sont ceux qui perçoivent les représailles comme si importantes", continue Paul Gait.

Comment expliquer la dissymétrie apparente? La démarche prend comme exemple le marché du minerai de fer. Depuis trente ans, la Chine tente de construire, sans succès, sa propre industrie du fer. Malgré le soutien politique et financier de l’État, des normes environnementales variables et une main-d’œuvre abondante et mal payée, la production est en déclin et ne peut concurrencer les importations des grandes entreprises car ses coûts sont beaucoup plus élevés ("même les mines australiennes les moins rentables sont plus productives que la moyenne des mines chinoisesPour l'équipe de recherche de Bernstein, la raison en est évidente: "contrairement aux technologies de l’information, vous avez soit une bonne géologie, soit vous n’en avez pas, et la productivité de l’industrie minière d’un pays dépend de sa dotation écologique. le fait d'être une propriété de qualité supérieure n'est pas reproductibleLa Chine n'est pas la seule dans ce cas: le Royaume-Uni, l'Allemagne, la France, le Japon et les États-Unis ne sont pas en mesure de concurrencer l'Australie et le Brésil. Contrairement au secteur technologique, les barrières entre le compartiment minier sont presque insurmontables. Pas de chinois Rio Tinto donc.

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En Australie occidentale, le système intégré de BHP comprend 7 mines, 2 ports et plus de 1 000 kilomètres de voies ferrées (Source BHP)

Mais d'où viennent les analystes de Sanford Bernstein? La revanche du secteur primaire et son importance pour celui des produits finis. Paradoxalement "L’exploitation minière continue d’être évaluée sur la base de multiples sanctions punitives", regrette Paul Gait, qui estime que l’écart entre la nouvelle et la vieille économie est finalement trompeur, d’autant plus que la performance financière entre Rio Tinto, BHP, Vale, d’une part, et Apple, de faveur des Etats-Unis: si son ROCE est supérieur, les marges Ebitda et Ebit des groupes miniers sont supérieures à celles de la marque Apple.

L’équipe de recherche de Bernstein cherche sa paroisse. En outre, les "implications pour l'investissement" au bas de l'étude peuvent être résumées en trois mots: "Acheter Rio Tinto". Mais sa lumière sur la dépendance du secteur des produits finis par rapport au secteur primaire est très intéressante, surtout quand il est mis en perspective avec le problème des terres rares, une niche de la spécialité mineure mais un gros niche pour lequel la Chine a un "un personnel écologique de première qualité"Dans les mots de l'analyse, Pkin bénéficie des barrières entre les considérables, comme l'explique Jordan Dufee dans l'excellent état des lieux qu'il a rendus il y a quelques jours sur le problème des terres rares (je prie aussi pour ma paroisse)





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