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Donnant sur un champ de fraises au large des côtes de Californie, Bernzott Capital Advisors ne ressemble pas beaucoup à une entreprise de Wall Street. Les gestionnaires de portefeuille s'habillent de jeans, de shorts et de chemises en flanelle. Ils sont assis dans un enclos ouvert. Organiser des réunions est simple: «Nous tournons autour de nos sièges et nous nous parlons», explique Ryan Ross, analyste et gestionnaire de portefeuille. "Si tu venais ici, tu pourrais penser que c'est un surf shop."

L’abandon des formalités n’est pas inhabituel chez les sociétés de fonds de charme. Les sociétés sont généralement composées d'une poignée d'employés, y compris une équipe restreinte de gestionnaires et d'analystes qui travaillent ensemble depuis des années. Les fonds communs de placement ont tendance à se lancer après que le cabinet se soit établi auprès de familles et d'institutions fortunées. Leurs fonds ne sont généralement pas fortement commercialisés; Les petites entreprises ne disposent pas des forces de vente nécessaires pour obtenir de la place dans les grandes maisons de courtage. De plus, les boutiques ne disposent généralement pas du budget nécessaire pour parrainer des conférences où de grands complexes de fonds vendent leurs produits à des conseillers. (Pour en savoir plus sur ce qu'il faut faire pour rivaliser en termes d'espace sur les étagères, voir «Payer pour obtenir un accès».)

Pourtant, bien qu’ils passent sous le radar, de nombreux gestionnaires d’actifs indépendants méritent d’être examinés. Les recherches indiquent que les propriétaires-exploitants de fonds font mieux que les personnes embauchées. De nombreuses boutiques sont gérées par des fondateurs et des propriétaires d’actions, mettant leur propre argent en jeu et les incitant à éviter des pertes ou à prendre des risques excessifs. Les petits fonds peuvent être plus agiles et ils détiennent souvent des portefeuilles concentrés de leurs meilleures idées. Certaines études indiquent que les gestionnaires de fonds plus importants doivent consulter assez loin leur liste d'idées pour pouvoir investir pleinement, ce qui nuit à la performance.

Mais la taille elle-même ne devrait pas être un facteur décisif. En effet, les facteurs qui conduisent à la surperformance ne sont pas différents de ceux de l’univers des fonds au sens large. Certes, les petits gestionnaires d'actifs ont tendance à avoir des frais élevés, une mesure associée à la sous-performance. Et qu’arrivera-t-il si un gestionnaire d’as dans un petit magasin décide de s’arrêter ou de mourir? C'est peut-être la fin du fonds.

Autre problème: les petits fonds n’ont peut-être pas autant de souplesse pour gérer les rachats. Cela peut ne pas être un problème dans un marché haussier. Mais les rachats pourraient s'accélérer dans un marché en crise, laissant les actionnaires avec des impôts, les gestionnaires vendant des positions de longue date et accumulant des plus-values.

Voici cinq petits fonds qui semblent convaincants.

Bernzott U.S. Small Cap Value

Bernzott US Small Cap Value
      (ticker: BSCVX) se concentre sur les sociétés de haute qualité qui ont vendu leurs actions en raison d’un problème à court terme, tel qu’un manque à gagner. Le portefeuille comprend 25 à 30 de leurs meilleures idées.

Un achat récent était
            Holdings Inovalon
            
      (INOV), une société d’analyse de données du secteur de la santé. La société collecte des données sur les procédures des patients et les vend à des sociétés de soins de santé afin qu’elles puissent comparer les coûts et les résultats. C’est une solide rentabilité avec 26% de marges d’exploitation. Le titre a été vendu en raison d'inquiétudes concernant une concurrence accrue, mais il se négocie désormais à un rabais de 40% par rapport à ses pairs, a déclaré Ross, sur la base d'un multiple de 4,5 fois la valeur / les ventes de l'entreprise, et la société investit dans le son leadership. "

Fonds communs de placement trimestriels – Deuxième trimestre 2019

Ils aiment aussi
            Holdings BrightView
            
      (BV),
            Pierre angulaire sur demande
            
      (CSOD), et
            Quotient Technology
            
      (QUOT). Brightview est l’une des plus grandes entreprises commerciales d’aménagement paysager aux États-Unis et elle continue à se développer par le biais d’acquisitions et d’une croissance organique. Cornerstone vend des logiciels aux départements des ressources humaines, notamment des modules de formation et des vidéos d'entreprise. «C’est comme Netflix pour les services de ressources humaines», déclare Scott Larson, directeur des investissements de Bernzott. Cornerstone a une base installée importante avec de nombreuses opportunités de vendre plus de logiciels, dit-il.

Quotient recueille des données sur les achats effectués dans les épiceries et les vend aux entreprises de produits emballés pour les promotions en magasin et les coupons numériques. Selon M. Larson, c’est une entreprise mal comprise, mais elle est bien implantée dans les caisses enregistreuses des supermarchés et s’oriente vers le marketing et l’analyse numériques. Pour le moment, les ventes d'épicerie en ligne ne représentent pas une menace importante, ajoute-t-il.

DF Dent Premier Growth

DF Dent Premier Growth
      (DFDPX) détient 42 sociétés à grande capitalisation qui se classent parmi les meilleures sociétés avec «des équipes de gestion éthiques», déclare Matthew Dent, cogestionnaire du fonds. Son père, Daniel, a créé l'entreprise après avoir géré des portefeuilles chez
            T. Rowe Price
.
Située près du siège de T. Rowe dans le port de Baltimore, la société gère un actif de 6 milliards de dollars, principalement dans des comptes séparés.

Les gestionnaires aiment les entreprises qui «maîtrisent leur créneau», dit Dent. Ils détiennent de grandes entreprises telles que
            Amazon.com
            
      (AMZN),
            Alphabet
            
      (GOOGL),
            MasterCard
            
      (MA), et
            Visa
            
      (V), ainsi que de petites entreprises à croissance rapide telles que
            Okta
            
      (OKTA), et
            Chirurgie intuitive
            
      (ISRG). Ils ont récemment ajouté à une participation dans
            Tyler Technologies
            
      (TYL), fournisseur de logiciels pour le gouvernement fédéral et les municipalités. Le logiciel Tyler remplace progressivement les baby-boomers qui prennent leur retraite, dit Dent, et les bénéfices devraient augmenter dans la tranche supérieure de l'adolescence grâce à la croissance organique des revenus, aux rachats d'actions et à l'amélioration des marges.

Les fabricants d’outils des sciences de la vie, qui vendent des fournitures aux laboratoires, aux fabricants de médicaments et aux instituts de recherche, constituent un autre thème du portefeuille. Les avoirs comprennent
            Thermo Fisher Scientific
            
      (TMO), le plus grand fabricant d’outils des sciences de la vie, et
            Illumina
            
      (ILMN), leader du séquençage de gènes. Ils possèdent également une participation dans
            Bio-Techne
            
      (TECH), une entreprise de taille moyenne spécialisée dans les sciences des protéines, telle que des kits de réactifs et des instruments d’analyse des protéines. Comme Barron En janvier, la société tire parti des avancées en matière de recherche sur les cellules souches, d'immunothérapie Car-T et d'autres types de recherche sur le cancer. La société a réalisé des acquisitions réduisant les marges bénéficiaires globales. Mais les ventes augmentent régulièrement – en hausse de 15,7% en moyenne par an au cours des cinq dernières années – et il est encore possible d’améliorer les marges au fur et à mesure que la société intégrera les acquisitions, indique Daniel Dent.

À 78 ans, ajoute-t-il, il ne prévoit pas prendre sa retraite. "Je dis aux gens que mon fils va prendre sa retraite avant moi."

Bonnet Conestoga Smid

Chez Conestoga Capital Advisors à Wayne, en Pennsylvanie, l’idée est de se concentrer sur les actions de grande qualité, à «croissance conservatrice», a déclaré le gestionnaire de portefeuille, Bob Mitchell. Co-fondateur de Conestoga, Mitchell aide à courir
        Conestoga SMid Cap
      (CCSMX), un tout petit fonds doté d’un actif de 118 millions de dollars. Mais la société gère un actif total de 4,5 milliards de dollars. Cela n’a aucun sens de s’attaquer aux maisons de distribution, dit-il, car la société se concentre sur les stratégies de petites et moyennes capitalisations «à capacité limitée». La société dispose d’une équipe marketing de trois personnes.

Détenant 50 actions, les gérants aiment «la croissance durable des bénéfices, des bilans solides et une participation importante du management», déclare Derek Johnston, cogestionnaire du fonds. Garderie
            Solutions familiales Bright Horizons
            
      (BFAM) fait partie du fonds depuis la fin de 2015. Bright Horizons signe des contrats pluriannuels avec de grandes entreprises, créant ainsi une visibilité à long terme de ses revenus, et ajoutant des services tels que la sauvegarde et la gestion des programmes d’enseignement. «Les employeurs veulent garder leurs employés et les rendre heureux», dit Johnston, «et la garderie est un avantage qui répond à un problème récurrent.»


Nous nous retournons sur nos chaises et nous parlons. Si vous êtes venu ici, vous pourriez penser que c’est un surf shop.


—Ryan Ross, conseillers de Bernzott Capital

Fair Isaac
            
      (FICO) a été ajouté en 2018. L’entreprise est une autre holding à long terme. La société est connue pour ses cotes de crédit, mais cette notation ne représente qu'un tiers des activités. le reste est constitué d'applications logicielles d'entreprise et d'outils de «gestion de la décision». Les revenus progressent de 8% à 10% par an et les marges devraient s'améliorer à mesure que la licence passera d'un modèle basé sur la souscription à une licence, a déclaré Johnston.

Un autre stock qu'ils aiment est
            Systèmes au mercure
            
      (MRCY), sous-traitant de l’aérospatiale et de la défense. Mercury fournit des capteurs, des systèmes de stockage et d’autres systèmes électroniques pour les programmes militaires. Mercury devrait bénéficier des efforts du Pentagone pour moderniser son armement et se concentrer sur la technologie fournie par le pays, a-t-il déclaré. Les ventes de Mercury ont augmenté de 24% en rythme annualisé depuis l’exercice 2014 et la société a clôturé son exercice 2018 avec un carnet de commandes record de 447 millions de dollars.

YCG amélioré

Le pollen de cèdre à Austin, au Texas, est si mauvais en janvier que Brian Yacktman s’échappe pour un mois de ski avec sa femme et ses six enfants, généralement dans l’Utah ou en Californie. Il travaille le matin, fait quelques courses au déjeuner avec les enfants et s’attache à son ordinateur portable l’après-midi pour se débrouiller.
        YCG amélioré
      (YCGEX), un fonds de croissance concentré à grande capitalisation.

Pollen mis à part, Yacktman affirme que vivre à Austin l’a aidé à éviter les "discours qui envahissent l’esprit des investisseurs", selon Wall Street. Une confiance excessive conduit souvent à choisir des actions plus risquées. Et les investisseurs ont tendance à être myopes, se concentrant sur les problèmes macro-économiques à court terme ou les revers temporaires. "L'année dernière, tout le monde a dit
            Facebook
            
      (FB) était de l’argent mort, mais regardez-le maintenant: il a augmenté de 45% cette année », dit-il, faisant référence à un fonds.

Le frère de Yacktman, Stephen, cogère le
        AMG Yacktman concentré
      fonds (YAFFX), qui a été lancé par leur père, Donald. Mais Brian a son propre style, recherchant des sociétés en croissance qui se sont vendues pour une raison quelconque.


Les banques sont bien placées pour la croissance et, grâce aux dividendes et aux rachats d’achat, il s’agit d’un groupe favorable aux actionnaires.


—Prabha Carpenter, cogestionnaire Homestead Value

Facebook est un exemple. Un autre est le fournisseur d'index
            MSCI
            
      (MSCI). Selon M. Yacktman, la société profite du vent arrière créé par l’inondation d’actifs dans les fonds indiciels, combiné avec un «modèle économique rare capable de croître à un taux élevé sans quasiment aucun besoin de capital». «L’activité indicielle s’est révélée extrêmement difficile à perturber», at-il ajouté, soulignant que le Dow Jones Industrial Index existait depuis la fin du XIXe siècle.

Environ 20% du portefeuille est composé d'actions étrangères, y compris de plusieurs fabricants de produits de luxe:
            CFT
            
      (CFT.Italie),
            LVMH Moet Hennessy Louis Vitton
            
      (MC.France),
            Kering
            
      (KER.France), et
            Hermès International
            
      (RMS.France). Les fabricants de produits de luxe ont un pouvoir de fixation des prix dans un monde déflationniste, a-t-il déclaré. Leurs marques sont des symboles de statut mondial. Et ce capital de marque augmente, en particulier en Chine, où 200 nouveaux millionnaires sont frappés chaque jour, selon la société d'analyse de données Wealth-X. Les inquiétudes quant au ralentissement de la croissance chinoise ont pesé sur les actions. Mais "accroître la richesse en Chine met plus de gens en contact les uns avec les autres", dit-il, "et ils veulent des symboles de statut reconnus dans le monde entier".

Valeur Homestead

L’association nationale de coopératives d’électricité en milieu rural (NRECA) n’est pas un endroit que vous associez à des stock picks avisés. Mais vous en trouverez quelques-uns au siège de la NRECA à Arlington, en Virginie, sous
        Valeur Homestead
      (HOVLX). La NRECA a lancé Homestead Funds en 1990 afin de fournir des fonds communs de placement aux membres des coopératives; les fonds sont maintenant ouverts à tous, même s’ils sont toujours gérés au coût, un peu comme Vanguard. «L'esprit coopératif imprègne le fonds», a déclaré Prabha Carpenter, cogestionnaire de Homestead Value.

Gestionnaire de grande capitalisation, Carpenter recherche des actions offrant une rentabilité supérieure, mesurée par le rendement des capitaux propres et une dette inférieure à la moyenne. Elle est particulièrement férue de finance, détenant des actions telles que
             JPMorgan Chase
            
      (JPM),
            Banque d'Amérique
            
      (BAC),
            Citigroup
            
      (C) et
            Wells Fargo
            
      (WFC). Les banques devraient bénéficier de la vigueur de l'économie et du faible taux de chômage, a-t-elle déclaré, et la rentabilité des prêts devrait s'améliorer si la courbe des rendements se raidissait – résultat des réductions de taux attendues par la Réserve fédérale. "Nous pensons que les banques sont bien placées pour la croissance et que, grâce aux dividendes et aux rachats, elles constituent un groupe favorable aux actionnaires."

Carpenter possède également quelques grandes valeurs technologiques dominantes, notamment
            Microsoft
            
      (MSFT) et Alphabet. Microsoft génère une «croissance durable à deux chiffres» avec le PDG Satya Nadella, dit-elle. Les activités de recherche de base de Google semblent défendables et offrent la possibilité d’obtenir plus de dollars publicitaires des médias traditionnels. La société est soumise à des pressions réglementaires en matière de confidentialité des données et d’autres problèmes, en particulier en Europe, mais elle pense que le droit américain régit Alphabet, ce qui rend peu probable une rupture.

Mais même cela ne serait pas mauvais pour les investisseurs puisque les «autres paris» d'Alphabet, tels que sa filiale de voitures autonomes Waymo, ne sont pas pris en compte de manière matérielle. «La somme des pièces est supérieure à la totalité», déclare Carpenter. qui gère le fonds avec un autre gestionnaire et deux analystes. Ils sont très unis, ajoute-t-elle. «Nous sommes à portée de voix les uns des autres. Nous pouvons crier plus que certains voudraient. "

Écrire à Daren Fonda à daren.fonda@barrons.com





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